IPO雷达｜新三板世昌股份拟北交所IPO主力产品燃油箱或受制于纯电动汽车发展

　　交易所网站公开发行并上市进程显示，新三板挂牌公司河北世昌汽车部件股份有限公司（以下简称“世昌股份”或“公司”）IPO已获北交所受理。

　　2023年10月世昌股份在证监局办理辅导备案登记，拟向不特定合格投资者公开发行股票并在北交所上市，辅导券商为东北证券。

　　世昌股份成立于2006年，主营业务为汽车燃料系统研发、制造和销售，基本的产品汽车高压燃油箱总成、车用SCR尾气处理系统、新能源氢燃料系统核心部件。公司基本的产品塑料燃油箱总成具有轻量化、低排放、抗静电、低噪音、安全性高等优势特点，截至目前共设计开发燃料系统上百款。

　　世昌股份总部和技术中心位于河北廊坊，华东研发中心位于江苏扬州，在国内拥有廊坊、台州、宝鸡等3个生产基地，拥有完备的研发与生产技术，生产汽车塑料燃油箱和氢燃料热管理系统核心部件，可完全满足下游车企和氢燃料系统客户一直增长的产品与质量需求。公司下游客户主要为吉利、领克、奇瑞、一汽、长安、江铃、福田等大型整车制造厂商。

　　就在IPO被受理的同一天，6月26日，世昌股份发布了2023年年报业绩报告。报告数据显示，2023年1月1日-2023年12月31日，公司实现营业收入4.06亿元，同比增长44.24%，净利润5193.26万元，同比增长186.67%，基本每股盈利为1.2600元。此外，据公司2024一季报，公司实现营业收入1.243亿元，同比增长77.71%，净利润1647万元，同比增长122.50%。

　　2021年度、2022年度及2023年度公司前五大客户出售的收益占据营业收入的比重分别为92.70%、93.22%和92.48%，客户集中度较高，其中为公司第一大客户，报告期内公司对的销售额占据营业收入的比重分别为47.13%、47.89%和42.40%。如果未来公司主要客户因终端消费市场的重大不利变化而产生较大的经营风险或缩减与公司的合作规模，可能会引起公司销量减少或应收账款未能及时收回，对公司生产经营业绩造成不利影响。此外，若公司在技术开发、产品价格、质量管理等方面不足以满足客户需求，可能导致主要客户流失，也会对公司的经营业绩产生不利影响。

　　世昌股份的主营业务为汽车燃料系统的研发、生产和销售，主要产品为汽车塑料燃油箱总成。主要面向整车制造企业进行销售，主要客户包括吉利汽车、奇瑞汽车、中国一汽、长安汽车等国内主流整车制造企业。

　　传统燃油汽车领域来看，目前我国汽车销量中传统燃油汽车占比约70%，是燃油箱的主要需求来源。2021年至2023年，我国传统燃油汽车销量分别为2,275.45万辆、1,997.74万辆、2,059.88万辆，市场规模充足，在相关政策推动下，我国消费潜力逐步释放，2023年传统燃油汽车销量恢复增长，较2022年增加62.14万辆，同比上升3.11%(数据来源:中国汽车工业协会)。

　　在汽车领域，由于配置高压燃油箱的插电式混合动力汽车较好地解决了纯电动汽车所固有的续航里程焦虑，因而近年来插电式混合动力汽车在我国汽车中销量及占比均呈现快速增长的势头，2021年至2023年销量分别为60.34万辆、151.84万辆和280.42万辆，年均复合增长率高达115.58%，占当年新能源汽车销量的比例由2021年的17.14%快速增至2023年的29.53%(数据来源:中国汽车工业协会)。

　　然而，世昌股份所在的行业和产品，既是公司业务的增长基础也是公司未来可能面对的痛点。因为中国新能源汽车的快速发展，堪称突飞猛进。根据中国汽车工业协会统计数据，报告期内，我国纯电动汽车销量分别为291.56万辆、536.49万辆、668.52万辆，占我国汽车销量的比例分别为11.01%、19.97%、22.21%，呈较快增长趋势。纯电动汽车产销量快速增长，形成了对于传统燃油汽车的逐步替代，一定程度上压缩了燃油箱行业的市场空间，对于燃油箱行业的发展前景带来了挑战。在汽车行业大幅度加速电动化的进程中，公司主力产品燃油箱的销售势头势必受到行业巨变和产品淘汰的影响。

　　世昌股份在招股中也提示了这一可能的风险。若未来纯电动汽车的快速发展或技术突破导致传统燃油汽车的市场需求量大幅下降，且插电式混合动力汽车需求增长不如预期，可能会引起公司基本的产品汽车塑料燃油箱市场需求存在大幅下降的风险，进而导致公司塑料燃油箱销量以及经营业绩出现下滑。

　　下游汽车需求直接决定汽车油箱需求情况，目前我国汽车工业技术逐渐成熟，市场渐趋稳定，随着汽车智能化、电动化趋势推进，政府持续出台消费相关政策推动我国汽车需求持续向好。但我国汽车油箱行业市场集中度高，形成“一超多强”的局面，市场主要集中于亚普汽车和华域汽车等行业领先者，这主要是由于大型汽车整车厂对汽车油箱的质量要求严格，要对汽车油箱公司进行多次质量和技术评审才会确定，同时出于降低沟通和采购成本的考虑，都倾向于和固定的供应商合作，这一格局有望继续保持下去。

　　除亚普股份外，行业内主要厂商包括英瑞杰、考泰斯、邦迪管路、八仟代等外资企业，以及芜湖顺荣等内资企业。因此，世昌股份还要面对汽车塑料燃油箱总成市场参与者众多，行业内优秀企业的技术和研发实力不断增强，规模不断提升，市场竞争激烈，竞争对手市占率较高等风险。下游整车制造商及汽车消费者的需求、偏好在不断变化和提升，若公司未来不能在竞争中持续保持核心技术优势、产品快速的更新迭代和优质的产品质量，可能导致产品市场份额下降，对公司经营业绩产生不利影响。

　　世昌股份在招股书中还提示，由于厂在其产品生命周期中一般采取前高后低的定价策略，因此部分整车厂在进行零部件采购时，会根据其整车定价情况要求其供应商逐年适当下调供货价格。虽然公司可据此与供应商协商通过适当降低采购价格将上述年降风险进行一定程度的转移，但如果公司不能做好产品生命周期管理和有效的成本管控，并积极开拓新客户、研发新产品，将面临产品平均售价下降风险，进而影响公司毛利率水平和盈利能力。

　　此外，在挖贝网的一项报告中梳理了近期新三板挂牌企业冲刺北交所的实力排名，世昌股份位列125名，被认为具备冲刺北交所实力企业，但需关注的问题是业绩增长可持续性。

　　招股书显示，报告期各期末，公司资产负债率分别为72.90%、69.71%和62.87%，处于较高水平，主要原因为公司自身积累有限，近年来业务发展资金需求主要通过债务融资方式进行筹集，导致负债规模处于较高水平，若未来公司不能有效进行资金管理、拓宽融资渠道，则可能面临一定的偿债及流动性风险。

　　报告期各期末，公司存货的账面价值分别为4,240.28万元、4,608.96万元和3,985.38万元，占公司报告期各期末流动资产比例为18.73%、19.75%和11.71%，若公司不能加强存货管理，未来下游市场发生重大变化，导致公司产品需求减少或产品可变现净值降低，将存在存货周转率下降、存货跌价损失增加的风险，进而对公司业绩造成不利影响。

　　报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为10,308.71万元、12,427.50万元和18,024.73万元，占公司报告期各期末流动资产比例分别为45.55%、48.41%和52.94%，应收账款账面价值较大，占流动资产比例相对较高。随着公司经营规模的不断扩大，营业收入持续迅速增加，公司应收账款规模也会随之相应增加。如果公司主要客户经营情况发生重大不利变化，导致上述应收账款无法按时足额收回或无法收回而产生坏账风险，将对公司财务状况、经营成果和现金流产生不利影响。